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太保寿险被指贱卖近百亿

发布时间:2019-10-12 19:59:48

太保寿险被指贱卖近百亿

一着名投行估值118亿-156亿元,并指凯雷估值不足50亿元

国内第三大保险公司太平洋保险(集团)股份有限公司董事长王国良的新去向,成为保险界一个重要话题。

同时,一年前发生的凯雷集团入股太平洋人寿保险股份有限公司(下称太保寿险)的旧闻,也被掺入诸多猜测与评论,重新成为关注焦点

。另一相关的事件是,并购徐工事件被不断推波助澜之后,凯雷的其他并购案也被相继端出来重新审视。

在此特殊时期,从一着名投资银行获得一份长达17页的报告,其结论是太保寿险可能被卖便宜了——“凯雷外资团的出价仅相当于太保寿险合理估值的35.9%”。

应超过100亿元

2005年12月,凯雷联手美国保德信金融集团以4亿美金的代价收购太保寿险24.9%的股权。例行地,并购双方对于太保寿险的估值成为谈判的一个焦点。

国泰君安(香港)保险分析师戴祖祥介绍,对于寿险公司的价值评估通常有两个层面:首先是内涵价值,内涵价值等于调整之后的净资产加上现有保单的估值,而现有保单的估值等于现有保单未来现金流量的贴现值;第二是评估价值,评估价值为内涵价值加上一年新单价值的倍数,倍数可以由精算师确定

,如果长期看好,甚至可以高达20倍。

以平安为例,平安每股的内涵价值超过7元,而其股票价格为每股内涵价值的3倍左右。但是,太保寿险的情况颇为特殊。

据上述投行数据显示,太保寿险2001~2004年之间的净资产均为负数。按照国内会计准则,太保寿险2001年净资产为-27.15亿元,2002年为-38.32亿元,2003年为-39.74亿元,2004年高达-51.65亿元。

由于净资产为金额巨大的负数,实际上严重影响了太保寿险的内涵价值。

尽管如此,上述投行仍然认为:“虽然太保的资本实力较弱

,但是仍然具有较高的市场价值。”如果按照“上一年新单价值”的倍计算,太保寿险的估值应为118.6亿元至156.26亿元。

戴祖祥称,这样的估值并不十分严谨,因为缺少了太保寿险的内涵价值。

但是,有专业人士称,只要其内涵价值为正,那么太保寿险的估值应该更高。

“被低卖了65%”?

但是,这样的价值讨论却产生了另外一个核心问题——太保寿险是否被卖便宜了?

上述投行报告称:“经我们测算,外资的出价仅相当于太保寿险合理估值的35.9%.”也就是说,即使按照前述保守的估计——太保寿险估值100多亿元,太保寿险也被低卖了近65%.

曾经参与太保咨询的毕博管理咨询有限公司的一位经理称,实际的寿险合资谈判中,基于不同方法和假设,外资对于太保寿险的价值作出不同的评价。同时,为了自己的利益

,外资可能刻意压价。

普华永道的一位正在参与太保集团上市的会计师称,就他们的体验,“太保的财务的确也存在不少不严谨的地方”。

按照合资方案,凯雷和保德信将出资4亿美金获得太保寿险24.9%的股权。但是,上述投行报告显示,外资对于太保寿险的估值只有49.32亿元左右。

报告认为:“这一比例远低于2001年AMP(澳大利亚安保集团)拟入股时的72.5%和汇丰入股平安时的91.9%.”

公开资料显示,2001年,AMP计划以8亿澳元(1澳元约合6元人民币),入股太保寿险25%的股份。

简单按照汇率计算,同样的股份比例,凯雷只需要花费人民币32亿左右,而AMP则需要支付人民币48亿。尽管此后的3年,太保寿险年年亏损

,但是每年增加的新保单也应该增加着公司的价值。

合资条件苛刻

不仅出价保守,凯雷的入股附加条件也并不轻松。

上述报告显示,凯雷入股的前提是“在太保集团对太保寿险先补缺口15亿元的基础上,凯雷与太保集团各自投资4亿美金购买新股,凯雷持有发行后太保寿险24.9%股份”:“凯雷拥有以目前价格购买新股以达到持有太保寿险49%股份的权利”;同时“为防止摊薄,寿险公司3年内不得增加资本,偿付能力不足应寻求保监会豁免”;另外“集团公司需要支持寿险上市,如果寿险上市不成功,集团公司应按‘公平价格’回购凯雷持有的股份”。其中所谓“公平价格”是指由太保集团、凯雷共同指定的独立投行确定的太保寿险的价值。

报告认为,如此条件下,“寿险合资条件苛刻”。

这份报告还认为,由于凯雷要求“为防止摊薄,寿险公司3年内不得增加资本以补充偿付能力”,“这大大妨碍了太保寿险的业务发展,也使得太保集团上市失去意义”。(江小山)

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